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    基金定投:神话还是谎言?

    基金定投:神话还是谎言?

    本文作者:张鹏


    基金定投是指按照一定的?#22868;?#38388;隔,定期投资某一只或者几只基金的投资策略。对于大多数人?#27492;擔?strong>通过投资?#22868;?#21644;投资标的的?#34892;?#20998;散,基金定投可以在一定程度上规避投资标的的净值波动,长期来看可以取得不错的收益率。理论上讲,投资标的在投资期间内的走势呈现字母“V”型或者“对勾”型时,定投收益最大,而如果在这段?#22868;?#20869;,标的资产走势呈现“A”型或者倒“V”型时,定投收益较低。现实中,基金定投的表现如何?对于?#35805;?#25237;资者?#27492;擔?#22312;不同时点开始基金定投获得的收益有多大的差别?相比基金定投,一次性进行基金投资效果怎么样?是不是投资?#22868;?#36234;长,投资收益越高?我们通过历史数据来一探究竟。


    我们先来看前两个问题。对于大多数定投投资者?#27492;擔?#23450;投资金来?#20174;?#24037;资结余,所以从这一点来看,定投资金具有很强的周期属性,?#35805;?#19982;工资发放日高度相关。我们假设投资者每个月进行定投的?#22868;?#22266;定,投资标的选择沪深300指数基金。



    图1给出了自2003年1月1日起,到2013年1月1日为止,在?#25105;?#19968;天开始定投,定投周期为1个月,定投期限为5年(例如,从2003年1月1日起,每个月1号定投一次,共定投60次,到2008年1月1日收回本金利息),得?#38477;?#24180;化收益和最大回撤的数据。从2003年到2013年,圆圈颜色逐渐变浅。可以看到,圆圈具有很强的聚集性,即在相近时点开始定投基金,获得的收益与承受的风险大致相同


    同时,因为标的本身的波动,在不同时点开始定投基金获得的收益相差较大:在2003年和2004年的大多数?#22868;洌?#24320;始基金定投并连续定投5年可以获得年均10%以上的收益,并且投资组合净值的最大回撤保持在40%左右;2006年年底到2009年年底的这段?#22868;洌?年期基金定投的收益降为负值,并且最大回撤保?#25351;?#20301;;之后的?#22868;洌?#23450;投年化收益基本保持在6%左右。产生这种结果的原因在于投资标的在不同?#22868;潿文?#30340;不同表现,图2可以清晰地?#20174;?#36825;一点。



    图2给出了基金定投和基金直投的?#21592;取?#36825;里,直投代表在某一时点一次性进行资金投入,并持有相应?#22868;洹?#21487;以看到,股票市场在2007年和2015年经历了两轮大牛市,所以在这两轮牛市之前开始基金定投可以获得较高收益。2007年10月,股市见顶,一直到2008年10月,市场一直处于下跌阶段,所以倒退5年,在2003年开始投入的定投资金,年化收益一路走低。之后,随着股票市场的回调,定投收益也逐渐提高。


    在图2中,我们也比较了基金定投和基金直投的收益和回撤情况,结果显示,基金直投的收益波动性更大,最大回撤也相对较高。这一点与我们的直观感受相似:基金定投通过在?#22868;?#19978;分配投资金额,可以在一定程度上“熨?#20581;?#25237;资组?#31995;?#27874;动性。我们在图3中比较了基金定投和基金直投的收益分布情况。同样是投资5年,定投和直投表现出截然不同的收益分布:基金定投的收益分布比较集中,分布呈现出“尖峰”的特点;基金直投的收益分布比较分散,分布呈现出“厚尾”的特点。



    接下来我们来探究一下第三个问题:对于基金定投?#27492;擔?#26159;不是投资期限越长,年化收益越高?或者,投资期限的拉长是否可以在一定程度上?#20132;?#25237;资标的的波动?按理?#27492;擔?#38543;着投资期限的拉长,投资收益的波动会降低,就像?#22836;?#29305;说的那样,长期来看,投资股?#26412;?#30456;当于买年化收益为12%的固定收益资产。这条经验是否适用于基金定投呢?


    我们仍然用上面的数据进行回溯。我们比较了从2003年开始,定投1年、3年、5年和10年的收益和回撤情况。



    我们先从1年期定投开始。图4给出了定投和直投1年的收益分布。因为定投时期较短,所以收益相对分散。此外,由于2003~2004年股票市场表现平平,定投并没有表现出让人眼前一亮的收益。当我?#21069;咽奔?#36724;拉长,情况就会发生变化。


    图5和图6分别给出了定投3年和定投10年的数据。?#21592;?#20043;前的定投5年的数据,我们可以看到,拉长定投期限可以在一定程度上提高定投的收益:与定投1年相比,定投3年的收益分布相对集中在均值附近,并且这一趋势在定投10年的结果中更?#29992;?#26174;。基金直投也表现出相同的趋势。这说明,投资期限的拉长可以在一定程度上规避掉市场短期的波动,提高收益的稳定性。




    ?#28909;?#25289;长定投期限可以提高收益的稳定性,那么是不是定投期限越长,收益水平越高呢。在图7中,我们分别统计了自2003年1月1日以来,定投1至10年的收益情况。我们在图中给出了每一个定投期限收益的最高值、90%分位数、10%分位数和最低值。同时,我们给出了在不同定投期限下收益的中位数(因为收益分布的不对称性,所以收益的平均值不能很好地?#20174;?#23450;投收益的“?#35805;?#27700;?#20581;保?#25152;以我们选择使用中位数)


    可以看到,随着定投期限的拉长,收益呈现出集中趋势,这一点与我们刚才得出的结论相同。定投的收益并不像我们之前设想的那样随着期限的拉长而趋于增加,收益分布的中值呈现出与标的资产走势接近的先高后低的形态。此外,我们看到,在定投的第4年,年化收益的中位数达到最高点,之后开始下降。这说明,在 4年后,标的资产的下跌拉低了定投组?#31995;?#24180;化收益。



    综合考虑年化收益与最大回撤,结果也很明显:对于定投投资者?#27492;擔?#23450;投4年的年化收益?#39318;?#39640;。在此基础上,继续增加定投的年限反而会降低年化收益,并?#19968;?#25552;高最大回撤。


    图8中同时给出了直投的年化收益和最大回撤。图中的数字代表投资的年限。从图中可以看到,直投年化收益与最大回?#20998;?#38388;,也呈现出随着投资年限的增长,年化收益先增后减的趋势。



    到目前为止,我们似乎可以得出这样的结论:对于标的像沪深300这样的指数基金?#27492;擔?#26368;佳的定投期限是4年。这一结论的确认还需要考察不同定投起始点获得的年化收益,因为正如前文提?#38477;?#37027;样,不同的定投起始点,?#35789;?#26159;相同的定投期限,收益和回撤情况也不同。


    例如,如果投资者在2007年1月1日开始定投,定投1至5年的年化收益和最大回撤情况如图9所示。这种情况下,年化收益和最大回撤会呈现出不同的形态。



    为验证这一假说,我们统计了自2003年1月1日以来,在?#25105;?#26102;点、定投?#25105;?#26399;限(1至10年)的收益情况。可以看出,从相对长期的视角,随着投资年限的增加,收益的确呈现出先增加再减少的趋势。同时,跟图8呈现出的情?#25105;谎?#23450;投4年的年化收益最高,在此之后,随着定投?#22868;?#30340;增加,年化收益逐渐降低,最大回?#20998;?#28176;增?#21360;?/p>



    图11以蜡烛图的形式展现出年化收益的分布。从中,我们可以清楚地看到,随着投资年限的增加,年化收益的分布越来越集中。因此,根据我们进行的历史回测,我们发现,对于沪深300指数基金,随着定投年限的增加,年化收益呈现出先增加后减少的趋势,从历史经验来看,定投4年可以获得最高的年化收益。


    这主要?#20174;?#20013;国股市比较明显的周期性特征:对于基金定投和基金直投?#27492;擔?#22312;2007年和2015年的高点及时止盈可以获得相对较高的收益,而拉长投资期限?#20174;?#21487;能错过市场的大幅上涨而在相对低点结束投资。



    作为?#21592;齲?#25105;们比较一下标的资产走势不同的情况下,基金定投的收益情况。我们以1990年以来的标普500指数和日经225指数作为参照。图12是两者自1990年1月1日以来的走势。总体来看,美股的走势呈向上趋势,而日本股市?#27492;?#30528;泡沫的破裂呈现出类似“W”型的走势。在1990年定投美股和日本股市,结果?#21482;?#24590;么样呢?



    图13分别给出了从1990年开始,定投和直投标普500和日经225指数的收益和最大回撤情况。两个指数截然不同的走势得到?#31169;?#28982;不同的定投收益:呈上升趋势的标普500指数的定投年化收益呈现出随着投资期限的延长而逐渐降低的趋势,并且直接投资标的基金的年化收益高于定投标的基金的年化收益。


    在最大回撤方面,投资期限在1至5年时,定投和直投的最大回撤相差不大,而当投资期限继续拉长时,直投的最大回撤大于定投的最大回撤。日经225指数方面,下降趋势加上“W”型走势使得定投收益和回撤的表现大幅好于直投。虽然如此,定投只是在一定程度上缓和了标的资产的下跌走势,并没有在收益的绝对数上带来较好的表现,大多数?#22868;?#20869;,定投收益位于0以下。




    讲到这里,我们可以简单的做个总结:基金定投可以通过分散投资金额,在一定程度上降低投资风险。投资标的的走势决定了定投的收益。2018年,A股经历了大幅度的调整,未来,A股会走出怎样的行情?是像美国那样呈上升趋势,还是像日本那样震荡下跌?#31354;?#30452;接关系到利用相应指数进行基金定投的表现。后续我?#33108;?#23545;如何通过基金定投获得更高的收益做进一?#38477;?#30740;究,敬请期待。



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